U govoru 1955. skupini investicijskih bankara, tadašnji predsjednik američkih Federalnih rezervi William McChesney Martin ispričao je priču o profesoru ekonomije koji je uvijek davao isti ispit. Na pitanje kako bi bilo koji student mogao pasti na takvom ispitu, profesor je odgovorio: “Pitanja se ne mijenjaju, ali se odgovori mijenjaju.”

Ova priča ostaje relevantna i danas, i to ne samo za Martinove nasljednike u Fedu. Aktualna rasprava o zdravlju dolara često se formulira binarnim rječnikom: ili se njegov status globalne rezervne valute brzo urušava, zbog geopolitike i američke fiskalne politike ili ostaje dominantna valuta bez premca, bez konkurencije na vidiku.

Stvarnost je složenija. Iako je dolar i dalje dominantan u područjima poput financiranja trgovine i deviza, to mogu biti zaostali pokazatelji snage dolara. Platni sustavi mogu biti pouzdaniji znak vjerojatne pozicije valute u budućnosti. Središnji bankari uspoređuju platne sustave s vodovodom: vodu možete pustiti tek nakon izgradnje cjevovoda. Nakon što se ta infrastruktura postavi, promjena statusa valuta može se dogoditi brže od očekivanog. Malo je tko predvidio prijelaz s funte na dolar u 1920-ima.

Nisu puki klonovi
Posljednjih godina zemlje aktivno poboljšavaju svoju financijsku infrastrukturu. Sustavi brzog plaćanja promijenili su financijska okruženja zemalja poput Brazila i Indije. Zemlje su također počele međusobno povezivati svoju financijsku infrastrukturu, omogućujući prekograničnu namiru gotovo u stvarnom vremenu.

Projekt mBridge povezuje središnje i komercijalne banke iz Kine, Hong Konga, Tajlanda i Ujedinjenih Arapskih Emirata bez oslanjanja na dolar. Saudijska Arabija priključila se tom projektu prethodno ovog mjeseca, a očekuje se da će to učiniti još nekoliko zemalja ove godine.

Gita Gopinath, prva zamjenica glavnog ravnatelja Međunarodnog monetarnog fonda i njegova najviša američka dužnosnica, nedavno je povećanu upotrebu kineskog juana pripisala kineskom prekograničnom međubankovnom platnom sustavu, koji djeluje kao klirinška kuća, slično međubankovnom platnom sustavu američke klirinške kuće. Iako su mnogi od tih projekata relativno mali u usporedbi s velikim obujmom transakcija temeljenih na dolarima, ne treba ih zanemariti.

Povećano zanimanje za alternativne financijske arhitekture djelomično se može pripisati percepciji da je oslanjanje na zapadne sustave rizično. Istraživanje Atlantskog vijeća utvrdilo je nagli porast broja zemalja koje istražuju nove tehnologije plaćanja otkako je Zapad nametnuo gospodarske sankcije Rusiji nakon invazije na Ukrajinu.

Mnogi od tih projekata nisu puki klonovi naslijeđenih sustava. Umjesto toga, cilj im je da prekogranična plaćanja postanu brža, jeftinija i pouzdanija. S vremenom bi mogli smanjiti potražnju za dolarom, povećavajući troškove za američke zajmoprimce, dok bi SAD postao osjetljiviji na makroekonomske šokove. Neposredniji rizik jest da bi ti novi sustavi mogli potkopati američke nacionalne sigurnosne interese.

Mnogi novi prekogranični platni sustavi mogu olakšati transakcije bez sudjelovanja američkih banaka, ograničavajući pristup Ministarstva financija financijskim obavještajnim podacima i narušavajući njegovu sposobnost provedbe sankcija. Godinama su vlade i banke širom svijeta tražile načine da zaobiđu dolar, često uz velike troškove. Uz najsuvremenije digitalne tehnologije, to bi moglo postati mnogo jeftinije.

Kao odgovor na te izazove, glavni prioritet tvoraca politika SAD-a trebao bi biti osiguravanje usklađenosti budućih prekograničnih platnih sustava s vrijednostima i interesima SAD-a, kao što je održavanje stabilnosti globalnog financijskog sustava. Jedan od načina za ostvarivanje tog cilja jest zagovaranje toga da novi prekogranični platni sustavi ispunjavaju postojeće međunarodne standarde.

Međutim, SAD bi vjerojatno imao veći utjecaj na te nove platne sustave kada bi bio aktivno uključen u njihov razvoj, izgradnju i upravljanje njima, kao što je to bio slučaj pri uspostavi međubankovnih platnih sustava SWIFT i neprekidne vezane namire. Unatoč sporom početku, ogromna sadašnja prednost Amerike trebala bi joj omogućiti da brzo uhvati korak.

Korespondentne banke u SAD-u središnji su čvor prekograničnih plaćanja, a u Americi se nalaze neki od najvećih i najsofisticiranijih svjetskih pružatelja usluga mobilnih plaćanja i fintech tvrtki (tvrtke koje razvijaju razne vrste tehnologija za financijsku industriju). Donositelji politika trebali bi privatnom sektoru priopćiti da su nova rješenja za prekogranična plaćanja geopolitički imperativ i uspostaviti jasne smjernice za potporu odgovornim inovacijama.

Fed ima ključnu ulogu u olakšavanju ovog pomaka. Središnje banke diljem svijeta, uključujući britansku središnju banku BoE, Europsku središnju banku, Japansku središnju banku i Monetarno tijelo Singapura, potiču inovacije u plaćanju u svojim jurisdikcijama i na globalnoj razini.

Međutim, nedostatak Fedove jasne vizije otežava saveznicima i partnerima učinkovitu koordinaciju, čime se povećava rizik od rascjepkanog međunarodnog financijskog sustava. Ako Fed ne uspije držati korak s tehnološkim inovacijama, novac središnje banke mogao bi igrati smanjenu ulogu u postupcima namire, uvodeći rizike za financijsku stabilnost.

Ugroza neovisnosti Feda
S obzirom na to da se Fed tradicionalno usredotočio na poboljšanje učinkovitosti i integriteta platnih sustava, usklađivanje s geopolitičkim programom određene administracije moglo bi ugroziti njegovu neovisnost, od čega neki možda strahuju. Međutim, priznavanje geopolitičkih implikacija uloge Feda ne nalaže mijenjanje njegova glavnog cilja.

Kako bi se korisnicima dolara omogućilo što učinkovitije i sigurnije obavljanje transakcija, kako na domaćem tako i na međunarodnom planu, Fed bi trebao podržati inovacije i eksperimentiranje u plaćanjima, čime bi se pomoglo očuvanju globalne dominacije dolara, zajedno s njegovim prednostima za gospodarstvo i nacionalnu sigurnost. To nije novi koncept: jedna od izvornih odgovornosti Feda prije jednog stoljeća bila je osigurati bržu obradu provjera.

Fed je već poduzeo nekoliko obećavajućih koraka. Godine 2023. pokrenuo je novu uslugu brzog plaćanja pod nazivom FedNow, koja bi, ako se usvoji u širim razmjerima, mogla biti povezana sa sustavima drugih jurisdikcija i poboljšati međunarodnu privlačnost dolara.

U međuvremenu, njujorški Fed sudjeluje – zajedno s Japanskom bankom, britanskom središnjom bankom BOE i još četiri središnje banke – u projektu Agorá Banke za međunarodne namire, koji istražuje kako bi tehnologije u nastajanju poput tokenizacije i distribuiranog knjigovodstva mogle poboljšati prekogranična plaćanja. Iako su te inicijative važne, Fed mora djelovati brže i odlučnije, s obzirom na značajan jaz između dokazivanja inovativnog koncepta i provedbe.

Ovog srpnja obilježava se 80. godišnjica Brettonwoodske konferencije 1944., koja se održala dok je još bjesnio Drugi svjetski rat. Prepoznajući potrebu za uspostavom novog monetarnog poretka, 44 zemlje sudionice uspjele su gledati dalje od neposredne krize i postaviti temelje za nove međunarodne institucije i buduće financijske inovacije.

Da bi se održao status dolara kao rezervne valute i koristi koje iz njega izvlače američka vlada i financijske institucije, potrebno je oživjeti duh Bretton Woodsa. Da parafraziram profesora ekonomije iz Martinove priče, iako su pitanja ostala ista, vrijeme je za nove odgovore.

© Project Syndicate 2024.

Koautor članka je Josh Lipsky, viši direktor Geoekonomskog centra Atlantskog vijeća, bivši je savjetnik u Međunarodnom monetarnom fondu i američkom Ministarstvu vanjskih poslova