Teza da je vjerojatnije da će velike devalvacije valuta doći odmah nakon izbora, a ne prije njih, iznova se ispituje. U najvećoj izbornoj godini u povijesti, njezine bi implikacije mogle biti dalekosežne.

Ekonomisti će se prisjetiti utjecajnog rada nobelovca Williama D. Nordhausa iz 1975. “Političko-poslovni ciklus”. Prema Nordhausu, u godini koja prethodi izborima, vlade su sklonije fiskalnoj i monetarnoj ekspanziji.

Ideja je da će ubrzanje proizvodnje i rasta zaposlenosti povećati popularnost sadašnjeg predsjednika prije izbora, a račun – u smislu problema s dugom i inflacije – dolazi na naplatu tek nakon izbora.

Međutim, Nordhausov utjecajni znanstveni rad također je predvidio politički devizni ciklus. Gospodarstva s tržištima u nastajanju i gospodarstva u razvoju, ukazao je Nordhaus, mogu nastojati poduprijeti vrijednost svoje valute prije izbora, čak i ako to znači smanjenje deviznih pričuva, ali ubrzo nakon toga dožive devalvaciju.

Teorija ciklusa devalvacije i izbora bila je potpunije razvijena u nizu radova Ernesta Steina i koautora. Devalvacija se može provesti namjerno, pri čemu će buduća vlada za posljedice, uključujući inflaciju i, često, gospodarsku kontrakciju, okriviti svojeg prethodnika.

(Devalvacije su toliko nepopularne da je gotovo dvostruko vjerojatnije da će politički vođa izgubiti mandat u šest mjeseci nakon devalvacije nego u uobičajenim uvjetima). Ili može biti nametnuta zemlji, u obliku krize platne bilance.

Primjer za primjerom
Čini se da nedavni događaji potkrepljuju ovu tvrdnju. Razmislite o predsjedničkim izborima u Nigeriji u veljači 2023. Sadašnji predsjednik, koji je bio ograničen mandatom, dugo se koristio deviznim intervencijama, kontrolama kapitala i više tečajeva kako bi izbjegao devalvaciju nacionalne valute naire. No, novi predsjednik Nigerije, Bola Tinabu, previdio je devalvaciju od 49 posto 14. lipnja 2023., samo dva tjedna nakon inauguracije. (To nije bilo dovoljno za vraćanje ravnoteže u platnoj bilanci, a naira se od tada dodatno strmoglavila).

Još jedan primjer toga imamo u Turskoj. Poznato je da je prije izbora u svibnju 2023. predsjednik Recep Tayyip Erdoğan naložio središnjoj banci da zadrži niske kamatne stope kako bi potaknula rast i intervenirala da podupre liru, izazivajući znatne podsmijehe zbog inzistiranja na tome da će populistička politika smanjiti rastuću inflaciju. Nakon glasanja, lira je odmah devalvirala i nastavila deprecirati tijekom cijele godine.

Tu je i Argentina, koja je iznenadila svijet izborom Javiera Mileija na predsjedničkim izborima u studenom prošle godine. Često opisivan kao krajnje desni libertarijanac, Milei – koji ne predstavlja etabliranu političku stranku – vodio je kampanju obećanjem da će smanjiti ulogu vlade u gospodarstvu i ukinuti sposobnost središnje banke da tiska novac.

Dva dana nakon inauguracije, Milei je devalvirao pezos za više od 50 posto u odnosu na dolar. Također je smanjio državnu potrošnju (primjerice na subvencije za energiju), čime je brzo ostvario proračunski višak, te uveo opsežne reforme za unaprjeđenje poslovanja. Iako je inflacija i dalje vrlo visoka, devizne pričuve središnje banke prestale su se smanjivati nakon devalvacije, a taj je ishod u skladu s Nordhausovom teorijom.

Četvrti primjer je Egipat. Kontrola predsjednika Abdela Fattaha al-Sisija nad državnim institucijama i neutralizacija bilo kojeg ozbiljnog političkog izazivača trebali su biti dovoljni da osiguraju njegov reizbor na izborima u prosincu prošle godine.

Unatoč tome, Sisijeva vlada odgodila je neugodne gospodarske mjere do završetka glasovanja, iako je gospodarstvo već neko vrijeme bilo u krizi. Uvelike očekivana devalvacija egipatske funte (za 45 posto), dio programa Međunarodnog monetarnog fonda koji je uključivao i uobičajene nepopularne zahtjeve za monetarnom i fiskalnom disciplinom, provedena je 6. ožujka.

Gospodarstva u rasulu
Konačno, u Indoneziji, rupija deprecira još od spornih predsjedničkih izbora u veljači. Ranije u travnju približila se najnižoj razini ikad. Novoizabrani predsjednik Prabowo Subianto, koji je pobijedio na izborima zahvaljujući potpori svog popularnog, ali mandatom ograničenog prethodnika Joka Widodoa, još nije ni inauguriran. To je gotovo kao da vlada koja odlazi pokušava napraviti uslugu Subiantu rješavanjem devalvacije.

Naravno, izbori ne donose uvijek devalvacije. Čini se da ni Indiji, gdje su izbori u tijeku, ni Meksiku, koji će održati glasanje u lipnju, nije potrebna velika prilagodba tečaja. Međutim, ciklus devalvacije i izbora mogao bi se odigrati, recimo, u Boliviji, koja je pod znatnim pritiskom platne bilance, sa sve manjim međunarodnim rezervama, dok se približava predsjedničkim izborima 2025.

Moglo bi se zamisliti i da ovaj ciklus zaživi u Venezueli, gdje je gospodarstvo u rasulu, zbog dugoročnog lošeg upravljanja, a valuta (bolivar) kronično je precijenjena. No, kao što vlada zabranjuje političke izazivače, u srpnju ove godine ne smiju se kandidirati veliki oporbeni kandidati na predsjedničkim izborima, ona zapravo zabranjuje kupnju deviza. Stoga bi moglo proći mnogo vremena prije povratka ravnoteže na devizno tržište.

Trošenje deviznih pričuva nije jedini način obrane od devalvacije valute. Mogu se koristiti i kontrole kapitala ili više tečajeva. Međutim, iako takve mjere mogu omogućiti vladama da odgode teške reforme – osobito u represivnom političkom okruženju, gdje su čelnici zaštićeni od bijesa birača – neizbježan je pritisak prilagodbe makroekonomskim osnovama.

© Project Syndicate 2024.