Nije mi bila namjera ali otišao sam u “politiku” 🙂

No da vidimo malo kako stoji LRH u nekim svjetskim okvirima (nadamo se da bi mogli uskoro postati regionalna tvrtka)

Accor kao jedna od vodećih europskih ali i svjetskih hotelskih kompanija je objavio rezultate. Zanimljivo je vidjeti kako se posluje izvan naše bare.
Često sam postao valuacije vani i mnogi misle da je cijena od recimo 200.000 eur po sobi vani opravdana nekim značajno boljim poslovanjem.
No nije to baš tako.
Na Mediteranu, Južnoj Europi, Bliskom istoku i Sj.Africi EevPAR je rastao 10,5% na 53EUR za 3Q. Sjeverna, Centralna i Istočna EU bilježi rast od 6,4% tj RevPAR od 62 EUR.
Istovremeno naša LRH ima RevPAR od 53 EUR za 3Q što znači da smo točno u prosjeku.
To je bez prihoda od prodaje imovine.
Zapravo LRH u samom 3Q koji je naravno najbolji kvartal ima RevPAR od 96 EUR po sobi ali se to na godišnjoj razini spušta.
Jedan ACCOR na Mediteranu ima popunjenost od oko 65% a ARR je oko 85 EUR
Istina popunjensot je puno bolja ali ga zapravo LRH tuče u cijenama pa se to onda na godišnjoj razini s obzirom na manju popunjenost svede na skoro pa isto.
A profitabilnost?
Za LRH znamo.
Kako to rade stranci?
Svi pokazatelji profitbilnosti su u LRH najmanje duplo bolji nego kod Accora
EBITDA marža 17%, LRH 39,8%
Operativna marža 10,5% LRH 20%
EBIT 8,5%, LRH 17,4%
Neto dobit 5,5%, LRH 12%

Ne izgleda to naše poslovanje onda tako loše zar ne?
Naravno nebi sad uopće želio implicirati da LRH treba vrednovati po tim modelima ali samo treba znati gdje smo u odnosu na okolinu, te biti svjesni zašto je to tako i razmišljati dali će se to promjeniti.

Vidimo da je uprava LRH odlučila kupiti hotele u Portorožu po 60.000 eur soba, a hoteli imaju nešto ispod 3,5* u prosjeku. Sama LRH ima nešto veći prosjek kategorija, ali ima i bolju maržu i bolji prihod.

Dalibore mozes li obnoviti jedan stariji izracun po vrijednosti imovine, a ne po trenutnim fundamentima. Fundamenti kod lrh uvijek malo kasne i rekao bi da su oni neka doljnja granica cijene. Koliko tocno lrh ima soba na pojedinim lokacijama i koliko bi te sobe mogle vrijediti, odnosno koliko je to po dionici lrh?

Daliborop, uvijek je pitanje da li možeš naći kupca koji je spreman platiti toliko koliko vlasnik misli da je vrijedno.

Znaći, može biti sve super, ali kako si sam zapisao – u banana okruženju to znaći poseban diskont. I taj diskont u tom trenu nije maleni. zato zapadne transakcije imaju za iste karakteristike hotela drugaćiju cijenu.

Na kraju dana će ovisiti i o tome na koji naćin će se ponuditi LRH. Dobro vođen proces bi mogao privući dobre igraće. Ali u tom kontekstu je puno bolje, da igru pokloniš nekome koje specialist u hotelskima transakcijama – jer on ima dostup do svih igrača.

Vidim da na temi himr to ni najmanje nije upitno 😀

Za HIMR i HMST napisao sam da ne dvojim da vrijede dosta ali je samo pitanje dali se netko uopće želi upuštati u to po toj cijeni. Svaki poslovni poduhvat nosi i neki rizik, pa bi i zarada trebala biti ekvivalentna tom riziku.Ja ne vjerujem da će to netko kupiti bez obzira na izmjene uvjeta, tu se radi o značajnom poslovnom poduhvatu, razvoju poslovanja ili čak cijele destinacije kao što je Rab. Potencijal postoji ali i rizik, a rizik košta i naplaćuje se diskontom cijene. LRH nije više u početnoj fazi, to je već lijepo zarolan projekt i to nije nikako isto.

Dužan sam i neki odgovor Kanabisu.
Naravno da ga imam u rukavu ali ipak ću biti malo opširniji. Isprika onima kojima sam dosadan.

Idemo prvo kapacitete:
Po lokaciji:
Opatija 1350 soba
Opatijska riviera 572 sobe
Cavtat 618 soba
Autocamp Medveja 850 osoba

Po kategoriji:
5* 200 soba
4* 1149 soba
3* 1048 soba
2* 143 sobe

Izvan uporabe: 462 smj.jedinice (cca 14 objekata)
Ima tu još i zanimljivih parcela, i sitno objekata koje nisu u turističkoj funkciji, ali vrijede nešto

Krenimo od ovog izvan uporabe. Kako vidimo uprava je odlučila da nešto od toga proda, a nešto su stavili u funkciju. Obnova nije jeftina i nešto od toga ima smisla obnavljati, a za pretpostaviti je da će još jedan dio objekata biti ipak prodan.
Ima tu par stvarno iznimno vrijednih vila koje nisu ispod 5 mil eur, i da se sve proda, vrijedi, ali baš minimalno 35, a vrlo vjerovatno bliže 50 mil eur.
Trenutno to ništa ne prihoduje u smislu poslovanja no pretpostavljam da će uprava i dalje ići po strategiji da prodajom dijela imovine pokriva obnovu i širenje. Ako se proda dio, recimo za 20ak mil eur, to je u narednih 5 godina svake godine po 30 mil kuna izvanrednog prihoda !
To je znači 500 kn po dionici gotovine, a druga polovica će se staviti u funkciju i ja vjerujem da će LRH iz toga izvući nekih 250-300 soba. Tada ćemo to moći valorizirati i kroz fundamente a do tada možemo dodati na dionicu 800-1.000 kuna na ime te imovine ili na 5 godina računati priljev u novčanom tijeku od 25-30 mil kuna godišnje.

Možda vam se to ne čini puno, ali pogledajte trenutnu bilancu LRH.
Tvrtka ima 280 mil kuna obveza ali i 180 mil kuna kratkotrajne imovine (uglavnom novac i potraživanja)
Izgleda li vam bilanca sa 100 mil neto duga kao da su ove godine uložili u obnovu 90 mil kuna, i sa 175 mil akvizicijom Maestrala podigli su kapacitete za skoro 30%. A u prošloj godini su također investirali 55 mil.
Mislim da onda shvaćate koliko je jak novčani tijek.

Vratit ću se na ovo kad budem radio projekciju poslovanja.

MatejT kaže da nema kupaca. Slažem se. Nema još pravih kupaca kod nas. Ovo su za sada hotelske tvrtke, developeri i sl. Vani su kupci zbog kojih su cijene takve neki drugi. To će doći i kod nas. Za sada se to radi u nekim drugim branšama. Neki dan spomenuti Accor ima svaga 40% kapaciteta svojih, ostalo upravljaju ili su franšize. No i od ovih 40% njveći dio je “monetiziran”. Ili je u renti ili lizingu. Novac je jako jeftin pa ga koriste za širenje poslovanja. Kod nas npr Konzum ima veliki dio objekata u takvim aranžmanima. Vidio sam po gruntovnici upise. Kamate su npr EURIBOR+1,8% !!

I koliko onda vrijede te nekretnine?
Sami smještajni objekti (bez ovih izvan funkcije) prema cijenama koje su tražene za Bernardin (iako je to prisilna prodaja) kad pobrojimo sobe i pomnožimo to je cca 155-165 mil eur.
To je ono što bi se moglo dobiti sada da se prodaje.
To je oko 60-65.000 eur soba.
Na to treba nadodati najmanje 35 mil eur nekretnina izvan funkcije. Minimalna vrijednost nekretnina je oko 200 mil eur tj oko 5.000 kn po dionici.

No LRH ne prodaje nekretnine nego posao, sadašnji i budući.
Sadašnji posao može dobro procjeniti svatko, pogledajte bilancu i račun dobiti pa jednostavnim P/B i EV/EBITDA izračunajte koje su vam prihvatljive cijene.

No kod tvrtke koja je u fazi ekspanzije i razvoja to je pogrešna metoda. Ako samo računate sadašnje podatke i kalkulirate da će se valuacije podići na temelju promjena na tržištu, tj da će se pojaviti novi investitori i kapital koji će biti spreman platiti sutra 12 EBITDA ili 2 booka, umjesto današnjih 8 EBITDA i 1 book propuštate vidjeti bitno. A to su promjene u poslovanju.
1. LRH je značajno podigla maržu
2. LRH raste organski – podiže prihod (raste popunjenost i cijene)
3. LRH se širir akvizicijama
4. LRH kontrolira dug, i upravlja nefunkcionalnom imovinom

Ja imam jednu jako zgodnu i složenu tablicu gdje pratim i projeciram poslovanje LRH i pazim na novčani tijek. Teško ju je postati na forum ali povaditi ću neke podatke.

2012:
1920 soba
Prihod od prodaje: 210 mil
Ukupni prihod: 216 mil
EBITDA 51 mil 24%
Dug 75 mil
Neto dug: 0 kn
Ulaganja: 25 mil
EBITDA 10: 67 mil eur (dug 0)
Po sobi: 35.000 eur
Imovina izvan uporabe: 20 mil eur
Po dionici 2.200 kn

2013
2525 soba
Prihod od prodaje: 284 mil
Ukupni prihod: 327 mil
EBITDA 113 mil 35%
Dug 226 mil
Neto dug: 133 kn
Ulaganja: 55 mil
EBITDA 10: 148 mil eur (dug 17)
Po sobi: 52.000 eur
EBITDA 7: 105 mil eur (dug 17)
Po sobi: 35.000 eur
Imovina izvan uporabe: 20 mil eur
Po dionici 2.700 kn (EV/EBITDA 7)

2014
2540 soba
Prihod od prodaje: 320 mil
Ukupni prihod: 355 mil
EBITDA 155 mil 44%
Dug 280 mil
Neto dug: 110 mil kn
Ulaganja: 90 mil kn
EBITDA 10: 205 mil eur (dug 15)
Po sobi: 75.000 eur
EBITDA 7: 144 mil eur (dug 15)
Po sobi: 51.000 eur
Imovina izvan uporabe: 18 mil eur
Po dionici 3.700 kn (EV/EBITDA 7)

2015 ver 1 (bez Bernardina)
2550 soba
Prihod od prodaje: 325 mil
Ukupni prihod: 350 mil
EBITDA 145 mil 41%
Dug 280 mil
Neto dug: 10 mil kn
Ulaganja: 45 mil kn
EBITDA 10: 192 mil eur (dug 1,5)
Po sobi: 75.000 eur
EBITDA 7: 134 mil eur (dug 1,5)
Po sobi: 52.000 eur
Imovina izvan uporabe: 17 mil eur
Po dionici 3.700 kn (EV/EBITDA 7)
Po dionici 5.250 kn (EV/EBITDA 10)

2015 ver 2 (sa Bernardinom)
3020 soba
Prihod od prodaje: 380 mil
Ukupni prihod: 410 mil
EBITDA 170 mil 41%
Dug 480 mil
Neto dug: 170 mil kn
Ulaganja: 40 mil kn
EBITDA 10: 225 mil eur (dug 22)
Po sobi: 67.000 eur
Imovina izvan uporabe: 17 mil eur
Po dionici 3.850 kn (EV/EBITDA 7)
Po dionici 5.500 kn (EV/EBITDA 10)

2016 ver 2 (sa Bernardinom)
3050 soba
Prihod od prodaje: 400 mil
Ukupni prihod: 420 mil
EBITDA 175 mil 41%
Dug 480 mil
Neto dug: 50 mil kn
Ulaganja: 55 mil kn
EBITDA 10: 232 mil eur (dug 6,5)
Po sobi: 74.000 eur
Imovina izvan uporabe: 16 mil eur
Po dionici 4.450 kn (EV/EBITDA 7)
Po dionici 6.200 kn (EV/EBITDA 10)

Ogroman priliv novca uz relativno pristojna ulaganja brzo smanjuje neto dug.
U imovinu izvan uporabe stavio sam 20 mil eur (to je cca 40-60% njene tržišne vrijednosti) i po malo ju umanjivao predviđajući da bi tvrtka mogla prihodovati 20-30 mil kuna godišnje prodajom iste.

Npr projekcija za 2016 nakon kupnje Bernardina bi mogla izgledati ovako.
U toj godini je EBITDA 175 mil kuna (155 redovni i 20 od prodaje imovine)
Ulaganja recimo 55 mil kuna, a ostalih 120 mil ide u smanjenje duga koji bi godinu dana ranije bio 170 mil kuna, što znači da ostaje čisti neto dug od svega 50 mil kuna.
Naravno ne mogu procjeniti dinamiku ali ako ulaganja budu veća, rast će dug ali bit će veći i rast prihoda pa time i EBITDA. 80-100.000 eur je maksimum koliko se isplati ulagati u sobu 4* ako gledamo model povrata na uloženo, preko toga se već igra jedna druga igra.

Dalibore sjedi 5. Pitanja vise nemam. Ovaj post ce nam svima biti jako vrijedan. Hvala

svaka čast dalibore! da je više takvih forumaša koji žele i znaju podijeliti svoje znanje i na drugim topicima.

Hvala Daliborop na tvom zapisu.

Ja bih dodao još to, da LRH još nije odustala od planova o gradnji novih kapaciteta (Opatija, Cavtat), koje vjerujem da će realizirati – pitanja je naravno kada, ali prostor je a isto ima dovoljno kapitala.

po daliu ispada d ovi rade turbo posao
i da bi se sad isplatili napravit preuzimanje
dok cijena nije otišla na 6000

mene brine ivo što ne proda svoj paket i ode u mirovinu

i zanimljivo sada a banderasom
nek instit. obave svoj posao

pogledajte nas

ivo -vila(zarada više miliona)i ako bude prodaja u njegovom mandatu ?
darko(gratis lrh)zarada više miliona(dobro morao je počast matu i ekipu

čoa(nema za vinograd loša berba a krompiri mali)

a ja mali doničar zarada: minus tužbe vrijednost dionice itd ostao bez kose
i smisla za humor

Ne moras se nervirat, oni ce prodat dionicu u najboljem trenutku za njih, a vjerojatno i za one koji mogu spokojno cekat. Nazalost bio sam u slicnoj dilemi, ali sam im na kraju prepustio svoje dionice u ponudi. Nakon toga sam opet usao i sada me zanima samo zdravi rast.