Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga (Hanfa) objavila je dokument za raspravu pod nazivom „Uvođenje prihvaćene tržišne prakse (MAR AMP) na Zagrebačkoj burzi“. Ova inicijativa dio je šireg nastojanja unaprjeđenja likvidnosti tržišta kapitala i usklađivanja regulatornih praksi s europskim standardima.
Kao regulator nebankarskog financijskog tržišta Hanfa ima ključnu ulogu u očuvanju stabilnosti financijskog sustava te poticanju i nadgledanju mjera koje doprinose učinkovitosti tržišta kapitala. U skladu s nacrtom Akcijskog plana Strateškog okvira za razvoj tržišta kapitala u Republici Hrvatskoj, jedan od prioritetnih ciljeva jest unaprjeđenje likvidnosti tržišta kako bi se ono učinilo privlačnijim za ulagatelje i izdavatelje.
Jedan od alata koje Hanfa razmatra u sklopu ove inicijative jest primjena regulatornih izuzetaka na temelju Uredbe (EU) br. 596/2014 o zlouporabi tržišta (MAR), s posebnim naglaskom na prihvaćene tržišne prakse (engl. Accepted Market Practices – AMP). Cilj je pronaći optimalan balans između povećanja tržišne likvidnosti i očuvanja visokih standarda tržišne transparentnosti.
Regulatorni okvir i prihvaćene tržišne prakse
MAR definira usklađeni regulatorni okvir za sprječavanje manipulacija tržištem i osiguravanje jednakih uvjeta za sve sudionike. Ipak, u svrhu podrške tržišnoj dinamici, MAR omogućuje iznimke od zabrane manipuliranja tržištem ako se aktivnosti provode iz legitimnih razloga i u skladu s jasno definiranim i transparentno nadziranim praksama koje je službeno prihvatilo nadležno tijelo.
Prihvaćene tržišne prakse omogućuju pružateljima likvidnosti da djeluju u svrhu poboljšanja tržišnih uvjeta, bez rizika od sankcija za manipulaciju tržištem, pod uvjetom da njihove aktivnosti doprinose tržišnoj učinkovitosti. Hanfa trenutačno razmatra mogućnost prilagodbe ovog mehanizma hrvatskom tržištu kapitala, analizirajući iskustva drugih europskih zemalja i specifičnosti lokalnog financijskog ekosustava.
Uloge sudionika u programu likvidnosti
U okviru potencijalnog regulatornog rješenja, izdavatelj inicira i financira program likvidnosti, definirajući njegovo trajanje, opseg aktivnosti i potrebna sredstva. Pružatelj likvidnosti (ovlašteni član burze) provodi aktivnosti održavanja likvidnosti prema dogovoru s izdavateljem, poštujući prihvaćene tržišne prakse i uz obvezu redovitog izvješćivanja Hanfe.
Prednosti za tržište kapitala
Implementacija reguliranog okvira za pružatelje likvidnosti mogla bi donijeti niz koristi tržištu kapitala:
- Povećana likvidnost – Veći broj pružatelja likvidnosti rezultirao bi smanjenjem raspona ponude i potražnje, nižim transakcijskim troškovima i učinkovitijim tržištem.
- Poboljšani mehanizam formiranja cijena – Više pružatelja likvidnosti omogućilo bi brže i preciznije određivanje cijena vrijednosnih papira, smanjujući volatilnost.
- Privlačenje novih izdavatelja – S povećanom likvidnošću tržišta, više izdavatelja moglo bi biti potaknuto na uvrštenje na burzu, povećavajući broj instrumenata dostupnih za trgovanje.
- Povećano povjerenje ulagatelja – Transparentna provedba programa likvidnosti može povećati povjerenje tržišta i potaknuti širi krug ulagatelja na sudjelovanje u tržištu kapitala.
- Smanjenje troškova transakcija – Uz više pružatelja likvidnosti, transakcijski troškovi za investitore i ostale sudionike tržišta mogli bi se smanjiti.
Hanfa poziva sve tržišne sudionike na sudjelovanje u javnoj raspravi putem objavljenog Dokumenta za raspravu do 1. svibnja 2025. Cilj je konzultacija prikupljanje što detaljnijih povratnih informacija o razini interesa za uvođenje ovakvog mehanizma i njegovu operativnom funkcioniranju, a koje će poslužiti kao temelj za donošenje daljnjih regulatornih odluka.
Na temelju prikupljenih mišljenja Hanfa će razmotriti mogućnosti izdavanja smjernica, preporuka ili čak uvođenja regulatorno dopuštenih izuzetaka koji bi omogućili implementaciju programa likvidnosti u skladu s MAR-om.
Uključivanjem svih relevantnih dionika u proces konzultacija osigurat će se da eventualna regulatorna rješenja budu usklađena s potrebama tržišta, uz maksimalnu zaštitu integriteta i transparentnosti trgovanja.
Tijekom trajanja javnog savjetovanja planirana je i organizacija radionice s ključnim tržišnim dionicima, uključujući izdavatelje, brokere i burzu, kako bi se odgovorilo na pitanja sudionika i pružile dodatne informacije o predloženim regulatornim izmjenama. Radionica će se održati 11. travnja 2025., a o detaljima ćemo dodatno izvijestiti zainteresiranu javnost, uključujući i putem relevantnih udruženja.
Dokument za raspravu „Uvođenje prihvaćene tržišne prakse (MAR AMP) na Zagrebačkoj burzi“ dostupan je ovdje, uz Obrazac za dostavu komentara. Komentari će se zaprimati do 1. svibnja 2025. na adresu elektroničke pošte capital.markets@hanfa.hr.
