Dosta često sam se na forumu ma različitim temama susretao sa različitim mišljenjima kada i s kojom svrhom tvrtke trebaju otkupljivati vlastite dionice. Mislim da je ok da ovo izvučemo u vlastitu temu da vidim kako vi ostali razmišljate na tu temu.

Neposredni povod za ovu temu je odluka skupštine HT-a da uprava može kupovati dionice za trezor te ih svojom odlukom poništiti.

Kao uvod u ovu temu naveo bih nekoliko primjera otkupa vlastitih dionica:

1. Ingra d.d je nakon uspješne dokapitalizacije otkupljivala vlastite dionice po cijeni cca 40.000 kuna (ekvivalent cijene 266 kuna). Današnja cijena dionice je oko 47 kuna, a firma ima (ili je imala) ozbiljnih problema s likvidnošću. Novce dobivene od dioničara za provedbu projekata zakopali su vlastiti trezor.
2.Medika je vlastite dionice otkupljivala po cijeni od 16.000 kuna/dionici prije nešto više od godinu dana dok je trenutna cijena dionice ispod 8000 kuna. U trezoru je pohranjena 1831 vlastita dionica, a istovremeno firma ima izdane obveznice, ima problema sa naplatom potraživanja od HZZO-a i lijepo bi joj došao keš
3. TNSA već više od godinu dana kupuje konstantno vlastite dionice i na to je potrošila cca 13.000.000 kuna (prema mojoj procjeni), odnosno skoro 20% vlastitog godišnjeg prihoda. istovremeno, kratkoročna zaduženost poduzeća je porasla u istom periodu oko 19 miliona kuna

Neću komentirati niti jednu od tih kupnji trezora. Nemam, niti sam imao dionice navedenih kompanija.

Kada je po meni opravdano da kompanija otkupljuje vlastite dionice (prema mom mišljenju):

1. za nagrađivanje zaposlenika je ok kupoovati manje količine dionica jer na taj način se zaposlenici mogu bolje stimulirati sa istom količinom novca (isplata nagrade u dionica ne podliježe oporezivanju)
2. kao borba protiv neprijateljskog preuzimanja – kao jedan primjer preuzimanja koji njeće ništa dobro donijeti dioničarima je kupnja TOZ-a od strane Industrogradnje kojoj je jedini cilj dokopati se po niskoj cijeni zemljišta u vlasništvu TOZ-a. Iako bih ovo svrstao u poluneprijateljsko preuzimanje jer su ovdje vodeći dioničari prodali svoje dionice, ovo je jedan od primjera gdje bi opravdano bilo kupovati svoje dionice da te ne kupi netko tko će te ugasiti

Svi ostali razlozi otkupa vlastitih dionica po meni nisu korektni prema malim dioničarima i mogu pogodovati velikim dioničarima.

Otkupom i kasnijim poništavanjem vlastitih dionica udio vlasništva dioničara se povećava bez da moraju kupovati nove dionice.

Uzmi da je kapital firme XY podijeljen u 3 dionice XY-R-A

Ti imaš jednu, Štef jednu i Ante jednu. Znači vlasnik si 33%. E sad se firma sjeti da će kupiti za trezor (zanemarimo sada limit 10%) i kupe od Ante jednu dionicu i kasnije ju ponište. Ti si sada vlasnik 50% kao i Štef bez da si išta radio.

Firma je potrošila keš da isplati jednog dioničara. U suštini ste ti i Štef isplatili Antu van. A priča je slična kao i sa dividendom, kada nemaš dobar povrat na investiciju onda su takve solucije u igri… Firme sa jakim rastom i gladne keša će izbjegavati takve poteze….

Kao povod ovoj temi, naveo sam odluku HT-a da može kupovati vlastite dionice. Što to znači nama malim dioničarima?

HT bi mogao npr. otkupiti od vlade RH 2.974.795 dionica (ovo je hipotetski) po cijeni npr. 220 kuna po dionici. za to bi bilo utrošeno 654.454.900 kuna koje su oporezovane.

Umjesto da potroši taj novac na otkup vlastitih dionica, HT bi mogao svakom dioničaru isplatiti 8 kuna izvanredne dividende.

Pretpostavimo slijedeće: HT će slijedećih godina isplaćivati dividendu od 2.400.000.000 kuna. Mali dioničar ima 1 dionicu.

U varijanti isplate izvanredne dividende, mali dioničar dobiva odmah 8 kuna. Zatim, svake godine na ime dividende dobiva 29,3 kune dividende.

Uz otkup dionica i poništavanje, mali dioničar ne dobiva ništa u startu, ali zato svake godine dobiva 30,4 kuna.

Tih 8 kuna početne razlike, bit će izjednačeno nakon 7 godina isplate dividende.

Istovremeno, mali dioničar može kupiti za tih 8 kuna 0,036364 dionica što će mu osigurati godišnju dividendu od 1,1 kune.

Znači, mali dioničar ima u slučaju isplate izvanredne dividende mogućnost odmah uprihodovati razliku za 7 godina redovnih dividendi i nakon toga primati normalnu dividendu ili uložiti svoju redovnu dividendu u kupovinu novih dionica HT-R-A i na taj način "simulirati efekt" otkupa vlastitih dionica te dobivati kroz slijedeći period dividendu uvećanu za 1,1 kunu.

Ja sam za isplatu izvanredne dividende.

Otkup vlastitih dionica pogoduje DT-u koji na taj način povećava vlastiti udjel u vlasništvu. DT si može isplatiti tih 8 kuna dividende po dionici, ali njima ne može kupovati udjele jer će doći u poziciju da da javnu ponudu za otkup svih ostalih dionica.

Puno je kompanija koje otkupljuju dionice u trezor. Iz različitih motiva.
Na linku
http://www.agram-brokeri.hr/UserDocsImages/analize/Dow_theory_na_RH_trzistu_kapitala.pdf

su nabrojane neke (iako su na popisu i kompanije u kojima su većinski vlasnici aktivni u posljednje vrijeme).

Osobno, mislim kako investicijska javnost u RH puno više pozdravlja dividende kao oblik distribucije vrijednosti vlasnicima, nego li otkup u trezor (iako je suština slična).

LP